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情况乐观？美联储首次提到通胀有所缓解，业内人士：美国经济2023年大概率衰退

　　

正如市场预期，情况北京时间2月2日凌晨，乐观率衰美联储公布新年首份利率决议，美联决定上调联邦基金利率目标区间25个基点（BP），储首次提至4.50%~4.75%。到通大概

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，所缓士美最近在通胀方面取得进展，解业济年但仍不足以宣布加息周期结束。内人不过，国经市场对加息步伐放缓及紧缩周期有望接近终点的情况预期表示欢迎，受此影响，乐观率衰美股三大股指全线收高，美联跳水1%下探101关口，储首次提国际金价涨破1960美元/盎司关口。到通大概亚太股市开盘亦普遍上涨，所缓士美汇率更是逼近6.7关口。

面对如此乐观预期，需要警惕的是通胀下行可能不会一帆风顺。美国通胀最为顽固的部分是“超级核心通胀”，即核心服务项（不包括住房、医疗等指标的通胀），紧俏的劳动力市场令薪资居高不下。高盛预计，3月、5月美联储还将加息25BP，使最终利率达到5%~5.25%。摩根士丹利也持续警告称，美股对潜在的盈利衰退明显定价不足。

就在2日晚间，英国央行、欧洲央行宣布加息50BP。英国2022年12月CPI连续两个月回落，但仍接近40年高位；区1月调和CPI初值同比则连续3个月下跌。与美国类似，英国也面对着居高不下的服务业通胀和工资增长。市场预期，英国央行将在3月放缓加息脚步，加息25BP。但欧洲央行明确表示，3月将再加息50BP。

美国通胀有所放缓但依然高企

1月美联储决议声明的最大亮点是，联邦公开市场委员会（FOMC）首次提到了通胀有所缓解，虽然强调物价仍在上升。美联储认为，俄乌冲突加剧了全球不确定性，仍然高度关注通胀风险。声明显示，美联储再次强调了最大就业和长期通胀目标，并称未来持续提高利率将是适当的。

景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对第一财经表示，美联储声明略趋鹰派——“通胀有所放缓但依然高企”，而鲍威尔在发布会上的言论则较为温和。

鲍威尔在谈及物价时表示，通胀放缓是可喜的，但远高于目标。他分析称，美国经济仍处于缓解通胀的“早期阶段”。商品价格的下降以及显示租赁住房市场近期疲软的数据是一个“好消息”，预计住房服务业的通胀将在下降之前继续上升，但核心服务业还没有看到回落的迹象。

对于本轮紧缩周期，鲍威尔表示美联储将继续加息，以达到充分的限制性政策立场。

与外界预期相反，鲍威尔重申了年内不会政策转向的立场。“目前的前景是增长放缓、失业率温和上升和通胀缓慢下降。如果经济表现大体符合这些预期，那么今年就不适合降息。”他随后表示，“如果我们确实看到通胀下降得更快，这当然会影响政策设定。”

“美联储即将结束紧缩政策。在加息暂停前，可能还会看到两次25BP的加息。”赵耀庭称，美联储甚至会借鉴加拿大央行的做法，提出“有条件暂停加息”，在经济数据不尽如人意的情况下调整加息幅度。

但景顺仍然认为，市场对今年降息预期的定价过于乐观。美国劳动力市场依然紧缩，就业缺口达1100万，每一位求职者对应1.9个职位。这表明，工资增长压力仍可能持续一段时间。

高盛也认为，鲍威尔虽然不那么“鹰”，但也绝对不“鸽”。比如，鲍威尔强调了通胀可能给消费者和劳动力市场带来的问题。他认为劳动力市场仍然“极度紧张”，工资增长仍然过高，尽管没有看到工资-物价螺旋上升的迹象。

近阶段，美国通胀展现出持续性的下行趋势，但距离2%的目标还很远。美联储最看重的通胀指标核心PCE同比数据从2022年11月的4.7%降至12月的4.4%。这是14个月来最小的通胀涨幅。与此同时，美国经济增长韧性似乎强于预期，“软着陆”预期升温。

先锋领航（Vanguard）认为，美国在2023年有90%的概率陷入经济衰退，“软着陆”的可能性非常低。该机构亚太区首席经济学家王黔此前表示：“虽然通胀下行，但预计核心通胀仍将保持在3%以上，而且通胀风险仍在上行——地缘政治和供给侧冲击仍有很大不确定性；通胀压力主要由服务业价格上涨和工资增长驱动，很具有黏性。”

机构警惕美股盈利衰退，中国股市仍有空间

美股年初至今的涨幅已超10%，纳斯达克指数领跑。而在2022年，美股暴跌超过两成。

“受美债收益率下降、美元偏软、美联储逐渐温和的立场和投资者持仓量少的推动，美股短期内可能继续受到支持。到目前为止，财报季并未引发重大担忧。衰退风险虽然存在且不断上升，但不是现在的担忧，而将是2023年第二季度的焦点。”安本多元资产解决方案投资总监Ray Sharma-Ong对记者表示。

但对于盈利衰退，摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（Michael Wilson）则在更早前就频频预警。他表示，标普500中约80%的公司成本增长快于销售收入增长，利润率正在恶化，很可能导致本季度每股收益出现自疫情衰退以来的首次负增长。与此同时，该机构对季度预估的修正正在下滑，模型暗示未来将出现更多实质性的下行。更糟糕的是，在以往的收益衰退中，美联储都在降息，这次却非如此。

“在我们看来，美联储目前很难真正以积极的方式转向更温和的立场（通胀高企令央行难以大幅宽松来应对潜在衰退），加之目前面临2008年以来最严重的业绩衰退前景，这些因素正再次被市场错误定价。”威尔逊称，现在发生的只是另一个“熊市陷阱”，因为投资者担心落后或错过反弹机会，而被迫再次放弃他们的基本原则。数据显示，主动型投资经理再次大幅增加风险敞口。纳指在过去一个月的表现远超道指和标普500。

与此同时，目前国际资金正在寻觅新去处，包括去年表现糟糕的韩国、中国股市都获得青睐。赵耀庭表示：“考虑到当前估值、美元呈下行趋势及中国重新开放，相较于发达市场，我们继续更看好新兴市场尤其是亚太区新兴市场。”

事实上，MSCI中国指数已较去年低点大幅反弹近57%，这也令投资者对市场后续表现迟疑不定。不过，花旗在最新研究报告中提及，预计MSCI中国指数2023年的估值将提升到18倍，EPS（每股收益）将增长15%，远好于MSCI所有国家指数5%~10%的收缩预测。其在全球资产配置中仍对中国股市保持超配。

摩根士丹利研报同样重申“超配”的观点，并建议应该“买跌”。该机构首席中国股票策略师王滢表示，截至1月27日，MSCI中国相对于MSCI新兴市场指数的折让幅度超过8%，这样的估值折让将进一步提高中国股市的吸引力，并证明加大对中国股市的配置是合理的。

人民币或在波动中升值

中国股市近期的上涨被机构认为也有“汇率在发挥作用”（currency play），美元见顶、做空美元的策略开始盛行，外资涌入布局人民币资产，安全垫是相对比较厚的。未来，则需要中国经济基本面不断复苏并追上目前的市场估值。

在美元抛售下，2月2日，人民币汇率逼近6.7关口，截至16：30收盘，在岸人民币对美元报6.7221，较上一交易日上涨189点。去年一度跌至7.4的人民币在今年气势如虹，1月16日，在岸人民币对美元就曾一举突破6.7关口。经历了前两个月的快速升值，近期人民币波动加剧。

巴克莱宏观、外汇策略师张蒙近期对记者表示：“中国重新开放改善了人民币的前景，我们的模型显示，随着经济增长改善，人民币对美元可能会额外上涨7%。对人民币升值的预期也可能加速结汇。我们预计人民币将进一步升值，但升值速度会放缓，因为国际收支的不利因素抵消了一些积极因素。”

投资组合的资金流入和净出口是支持汇率的真金白银。就前者而言，光是1月至今，北向资金就已经净流入超1509亿元，近乎去年全年流入量的2倍。数据显示，债券资金流入也呈现回暖的趋势。

不过，出口可能是构成拖累的部分。瑞银中国首席经济学家汪涛近期对记者表示，以美元计价，中国2023年进出口将同步下降4%。尤其是旅游、出境游今年可能会增加更快，即服务业进口增加，体现为经常账户顺差会从去年底的2.8%降至2%。预计2023年实际进口增长2%，出口小幅下降，净出口预计为-0.6%，这将拖累GDP和汇率，而该项在2022年对GDP的贡献则为1.5%。


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